豆粕进退两难：成本托底遇上供给宽松，四季度怎么走？

豆粕卡在了"两难"之间

10月以来，豆粕市场陷入了一个尴尬的境地：往下有进口成本托底，往上有供给宽松压制。

现货价格持续下调，下游以刚需采购为主，成交清淡。多重因素叠加，豆粕价格正在进口成本支撑与现实供给宽松之间反复拉扯。

偏空报告VS高压榨利润

国庆假期后，美国农业部10月供需报告出炉，整体偏空：2026/2027年度美豆单产上调至53.1蒲式耳/英亩，创历史新高；产量升至45.62亿蒲式耳；期末库存上调至3.15亿蒲式耳。报告压制美豆期价一度跌至七周低点。

但好消息是，期末库存上调幅度仅500万蒲式耳，库消比维持在6.87%的近十年中性偏紧水平，为美豆提供了较强支撑。季度库存报告也显示，截至9月1日美豆库存为3.15亿蒲式耳，同比下降3%。

压榨端同样矛盾：NOPA数据显示，9月会员企业大豆压榨量为1.963亿蒲式耳，创13个月新低，低于市场预期；但压榨利润依然维持高位，截至10月9日当周，美豆压榨利润为4.64美元/蒲式耳，远高于2025年度平均的2.46美元/蒲式耳。

美国压榨产能因生物燃料需求激增而持续扩张，美国农业部预计2026/2027年度美豆压榨量将增至27.80亿蒲式耳，同比提高5.06%。

美豆出口回暖，中国买家成关键

尽管新作集中上市带来阶段性供给压力，但美豆出口需求的改善，特别是中国买家的大规模采购，对期价形成有力支撑。

过去四天内，美国农业部确认对华大豆销售总量达到147.2万吨，出口检验量环比激增80%。中国采购节奏成为影响美豆下方支撑的关键变量。

南美方面，巴西播种进度明显快于历史同期，多家机构预计新季将创纪录丰产；阿根廷销售进度落后，农户销售意愿不强。整体来看，巴西丰产预期与强劲出口为全球大豆供给宽松奠定基调，但南美天气不确定性仍可能对供给节奏产生边际影响。

国内供给宽松，需求疲软

国内市场的供给压力更加直观。四季度月均到港量预计维持在950万吨的高位，港口大豆库存处于历史同期高位。张家港进口二等大豆价格维持在4140元/吨，受巴西大豆升贴水高企影响，进口成本居高不下。

豆粕库存虽从假期后高位小幅回落至109万吨附近，但仍处历史同期高位。下游生猪养殖亏损抑制饲料企业补库积极性，饲料企业以刚需采购为主，现货成交清淡，基差维持贴水状态。

后市怎么看？

短期豆粕价格将在进口成本支撑与现实供给压力之间博弈。后续需重点关注两个变量：

一是生猪养殖利润对饲料需求的传导。如果养殖端亏损持续，豆粕需求回暖可能延后；二是南美天气变化对进口成本和供给节奏的影响。超强厄尔尼诺事件仍在增强，可能放大区域性天气差异。

豆粕的"两难"局面，短期内恐怕还将持续。

来源：期货日报